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金吾财讯 | 西南证券研报指出，贝壳(02423)是中国最大的房产交易和服务平台，构建了经纪人合作网络，打破经纪人间的零和博弈。公司率先引入并践行“真房源”标准，截至2021年，公司楼盘字典包含约2.6亿套房产的综合信息，平台二手房交易真房源数量在中国排名第一，建立品牌信任度。同时AI赋能，贯穿“找客-选房-内容-交易-决策”环节，实现效率跃升。

该机构指，新房经纪方面，开发商去化与库存压力加剧，渠道化趋势凸显，渠道分销渗透率及与平台的合作比例持续抬升。公司已成为房地产开发企业的首选合作伙伴，2025年前三季度新房业务GTV为6839亿元，同比增长11.3%。存量房经纪方面，二手房在整体住宅交易中的占比正持续抬升，根据住建部数据，2025年1-10月二手房成交占比抬升至45%，为贝壳的存量房业务提供更确定的增量来源。2025年前三季度，公司存量房GTV达1.7万亿元，同比逆市增长11.2%。

该机构表示，公司新房经纪业务市占率有望增长，存量房经纪业务受益于二手房交易占比抬升，AI赋能提效；租赁与家装业务均已实现盈利，规模化效应持续提升，打造第二增长曲线。给予2026年38倍PE，按照0.89:1的汇率，对应目标价55.08港元，首次覆盖，给予“买入”评级。